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　　作家：正信期货 付馨苇  F03101045  Z0022192

　　短期，地缘扰动、宏不雅以及原油周度数据三个身分轮替驱动行情，其中地缘和好意思联储降息为潜在利多，产业数据偏利空。目下降息落地，俄乌仍存变数，但原油库存仍处于极低水平，底部撑握仍存。四季度当作原油需求季节性最容易承压的窗口，柔和介入空单的契机。

　　一、需求：微不雅上无亮点，宏不雅上仍需柔和经济下行风险

　　真金不怕火葬端和制品油均已出现淡季拐点。字据季节性，9—10月真金不怕火厂将参加季节性秋检，据EIA领域9月12日当周，真金不怕火厂开工已从最高点96.6%下滑至目下的93.3%。制品油总需求也已流通两周下滑，领域9月12日当周，石油居品四周平均总需求为2067.1万桶/日，环比下跌21.7万桶/日，同比高1.69%。亚洲当作石油破费的主力区域，中国和日本的真金不怕火厂开工和产能在淡季也零落进一步上行驱动。还需要提神的是，好意思国飓风季扰动以及真金不怕火厂迎来检察季齐将株连需求，因此空洞来看，原油需求端在四季度或难有成色。

　　宇宙生意摩擦方面，本年以来已过程了多轮道判和疏浚，虽较上半年体式有所大肆，但仍存不细则性，尤其是中好意思方面，于8月12日告示将已暂停的24%平等关税再缓期90天，但20%的“芬太尼关税”仍在收效。9月18日好意思联储议息会议举行，联邦基金利率的有计划区间下调25个基点至4.00%-4.25%，在阛阓预期内。从油价推崇来看，稳妥降息对油价一贯的影响治安，即在预期阶段以利多撑握油价，但若稳妥阛阓预期的落地，便被见地为利多出尽，盘面对前期的提前计价进行一部分修正。值得提神的是，鲍威尔在发布会中的表态需要进一步念念考，他以为通胀有所上升而况稍稍偏高，作事放缓而况下行风险上升。因此尽管本次降息视为“风险惩办降息”，但需握续追踪好意思国经济数据以防握续下行的作事数据埋下衰退逻辑的风险。

　　宇宙经济数据上看，领域8月，标普宇宙制造业PMI及欧元区制造业PMI回升至盛衰线以上。但中国和好意思国制造业PMI二季度以来推崇欠安，在中好意思生意道判最终达成乐不雅成果之前，两国需求量度仍会承压。

　　二、供给：四季度供应压力进一步加重

　　领域2025年9月，退出220万桶/日自发减产蓄意提前一整年被完成。第二层165万桶/日的自发减产蓄意则在9月OPEC+会议上告示，将视阛阓情况纯真退出，并阐发在10月将石油产量提高13.7万桶/日。值得提神的是与上一轮退出减产不同，本次并莫得具体的退出蓄意，而是逐月视情况而定，因此节拍上仍存在不细则性。但咱们不错从这次同期公布的最新抵偿减产蓄意探得一点OPEC+潜伏的产量意图。

　　据本年4月公布的七国抵偿减产蓄意，减量大多网络在夏日这个破费旺季，目下大多已被终了，并自四季度起减产量逐月递减。但最新的9月抵偿蓄意却是对原蓄意的透顶回转，不仅四季度较原蓄意减产量有所减少，更呈现出逐月递加的治安。咱们以为该篡改的背后也曾OPEC+以为目下油价估值仍有意可图，才会选拔在接连增产的同期放缓抵偿减产的脚步。因此，尽管未设定明确的增产道路图，一朝油价出现反弹，增产意愿可能赶紧增强。且OPEC+代表将在维也纳举行会议，就更新成员国产能估算的材干张开初步盘问，产量开释或存进一步增多的空间。

　　另一方面，非OPEC+也会加大四季度供应压力。好意思国原油产量接续刷新昨年以来的记载。尽管二季度在低油价的影响下活跃钻机数快速下滑，但三季度油价恒久保管在页岩油坐褥资本65好意思金隔邻，钻机数已启动回升，量度年内好意思国原油产量仍在高位。此外，2025年宇宙原油供应增速中有极大一部分由非OPEC+国度孝顺，除了好意思国以外，加拿大、巴西、圭亚那以及阿根廷为主要增量起原。据EIA预测巴西本年的增量将主要体目下三季度，尤其是9月；加拿大下半年的增量则主要体目下四季度。非好意思非欧佩克+的主要供应四国统统产量量度四季度仍将握续上升，并于11月出现产量峰值，加重四季度供应压力，且2026年供应增速还将进一步进步。

　　三、库存：低库存短期撑握油价，中期卑鄙库存有朝上传导压力

　　三季度以来原油端低库存恒久撑握WTI油价保管在60好意思金以上，因此尽管目下阛阓对充足的担忧不休加重，但据EIA最新数据，原油库存再度超预期去化928.5万桶至4.1536亿桶，甚至油价下方依旧靠近较大阻力。而从制品油端看，主要油品汽油和馏分油的库存却均不低。尤其是在汽油需求旺季收尾后，馏分油接过需求勤奋棒，阛阓便会将眼神更多放在馏分油的推崇上。而馏分油目下则是逆季节性累库，据EIA领域9月12日，馏分油库存环比增多404.6万桶至1.2468亿桶，因此需警惕卑鄙库存传导到原油端的压力。

　　四、后市政策漠视

　　短期，地缘扰动、宏不雅以及原油周度数据三个身分轮替驱动行情。目下降息落地，俄乌仍存不细则性，但原油库存仍处于极低水平，底部撑握仍存，量度油价回调后仍在WTI 60—65好意思金区间震撼整理为主，节前空单止盈藏匿风险。

　　中经久，OPEC+二轮增产开启，跟着四季度参加原油需求季节性淡季，年内及来岁一季度供需充足形势进一步加重。尽管OPEC+并未明确增产道路，一朝油价高涨便会进步OPEC+增产的积极性，对油价上方恒久存在压制。因此中经久逢高作念空念念路不变，柔和反复的地缘所在带来的反弹建仓契机，保守起见可配上虚值买看涨期权以对冲突发地缘导致的朝上侵扰风险。

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