当地时期10月15日，好意思联储发布世界经济时事走访阐发（褐皮书）。据央视新闻报谈，褐皮书自大，自前次阐发以来开云体育(中国)官方网站，经济举止总体变化不大，三个地区阐发经济举止小幅至和善增长，五个地区阐发经济举止莫得变化，四个地区阐发经济举止略有放缓。

好意思国政府加征的关税正推动举座通胀上升，企业在自行消化本钱与将本钱转嫁给客户之间深邃衡量。好意思国劳能源市集基本保抓踏实，而大无数联储辖区的需求依然低迷。

中泰证券策划所计谋团队首席分析师杨畅对21世纪经济报谈记者分析称，总体来看，好意思国经济举止和善放缓，10月好意思联储褐皮书（走访期为8月26日至10月6日）开释的信息是，好意思国经济正处于一个增长放缓、通胀压力与劳能源市集走弱并存的复杂阶段。

好意思国劳能源市集趋向低迷。褐皮书自大服务水平基本踏实，各地区和部门对劳能源的需求浩繁低迷。需求疲软、经济不细目性增多以及对AI投资的增多，导致更多的老板通过裁人和当然减员来减少职工东谈主数。部分地区侨民计谋导致旅店业、农业、建筑业以及制造业劳能源供给殷切。

物价则进一步高涨。受入口本钱、关税及服务本钱（如保障、医疗、时代）推动，企业插足本钱增长加速。部分企业为保市集份额自行消化本钱，但也有部分制造业和零卖业企业所有转嫁给客户。同期，需求收缩在部分地区的钢材、木柴等市集压低了材料价钱。

此外，消费需求走弱。褐皮书提到总体消费者开销略有着落，尤其是零卖商品开销领域。面对物价高涨和经济不细目性，不同收入群体的消费需求分化加重。国外游客的服务需求进一步着落。

举座而言，固然关税的通胀效应尚未所有开释，但改日好意思国经济时事或面对更大变数，好意思联储计谋要点或抓续倾向踏实服务市集。

好意思国经济走向何方？

跟着好意思国劳能源市集逐步走弱，好意思国经济改日会衰竭吗？

东吴证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报谈记者分析称，好意思国现在的劳能源市集体现为供需双弱、相对平衡，企业的招聘率和裁人率均较低，因此在新增服务低迷的同期，失业率也处在低位。从趋势看，瞻望至来岁年中，好意思国劳务市集的“盈亏平衡”月度新增服务水平有序裁减至8000傍边，随后触底回升。供给方面，侨民劳能源在计谋影响下边缘走弱，劳能源供给抓续偏紧；需求方面，前期劳务需求在关税冲击与高利率环境下有序降温，但跟着降息周期的重启将回暖。供需平衡下，瞻望失业率不会出现大幅非线性走弱。

基准情形下，芦哲不预期好意思国经济出现衰竭，面前市集对好意思国改日12个月衰竭概率约为30%。但好意思国经济仍面对一些可能超预期的风险要素，包括：关税对增长和通胀的负面影响超预期、金融市集的流动性危急等。

具体来看，芦哲教唆，尽管本年关税风险还是大幅缓释，但生意战仍存在高度不细目性。来岁相近中期选举，关税将再度成为特朗普争取选票的筹码。而若生意战失控、高关税最终落地，则将大大牵累市集对好意思国的增长预期。

另一大风险是流动性冲击激勉金融市集荡漾，加重市集对好意思国衰竭预期，访佛于2024年8月初时的情形。面前好意思国货币市集流动性气象抓续偏紧，从数目标的来看，金融市集流动性“缓冲垫”隔夜逆回购领域已降至200亿好意思元傍边的极低水平，从价钱标的来看，货币市集利差近期抓续小幅上行，高收益债券利差近期因汽车企业次贷问题而权臣上行。若市口头对访佛前年8月日元套推辞易逆转的偶发性冲击，而金融系统流动性较为紧缺，则可能激勉因流动性冲击而来的危急性事件，牵累金融市集踏实和增长预期。

在杨畅看来，好意思国劳能源市集正处于筑底阶段，上前看，服务增长低迷的态势或在短期延续，但趋势可控，出现衰竭的概率较低。初请失业金东谈主数等高频数据边缘好转。好意思国国度经济策划局（NBER）界定的12次衰竭期，均呈现GDP贯串负增、非农服务贯串负增、失业率大幅上行等特征，面前出现概率较低。

此外，好意思联储已开启堤防式降息。好意思联储9月晓喻降息25个基点，点阵图自大年内还有两次降息空间。杨畅暗意，好意思联储开启降息旨在对冲服务放缓压力，反映较为速即，宽松的金融环境有望为经济提供短期支抓，达到堤防经济衰竭成果。

通胀压力仍在积聚

跟着关税逐步落地，对通胀的压力成为本质。

杨畅暗意，加征关税导致的通胀压力还是驱动理解，核心商品通胀抓续昂首，尤其在服装、鞋、音响建树、居品、新车等入口关系分项，带动好意思国8月CPI、核心CPI同比增速分辩录得2.9%、3.1%，较4月分辩上升0.6、0.3个百分点。

追随企业前期累积库存的逐步消化，杨畅瞻望，关税抵消费者价钱的影响将不绝开释。以对入口依赖较大的好意思国耐用品批发商库存为例，其剔除价钱后的增速在本年5-7月抓续为负，自大库存转为破钞，历史分位数从3月的30.9%抓续降至7月的20.3%，若以此速率线性外推，库存分位数或在来岁一季度触底，企业在此时代或渐渐将关税本钱转嫁给消费者。

不外，相干于服务市集，通胀压力还是位居次席。

芦哲对记者暗意，关税对好意思国通胀的影响还是渐渐体现，幅度尚可控。从7、8月通胀数据来看，关税对核心商品中的家居居品、灵活车、自在商品等的影响在7月较为权臣，但在8月有所弱化，与此同期，服务通胀保抓黏性。由于受关税影响的核心商品在CPI中权重并不高，因此好意思国核心CPI环比增速并未权臣超预期。

上前看，跟着前期企业库存的破钞、不停延后的“平等关税”在8月落地，芦哲瞻望关税的影响仍将不绝传导。面前好意思联储Inflation Nowcasting模子预测9月好意思国核心CPI环比增多0.26%，分析师一致预期增多0.3%，最新的高频数据自大好意思国入口商品通胀再度出现抬升，尤其是中国入口商品。因此，改日几个月好意思国核心CPI瞻望在0.3%的相对较高核心运行。总体来看，不同机构测算关税对好意思国通胀的影响在0.3～0.5个百分点之间。

宽松空间几何？

好意思联储10月降息确切莫得太大悬念，但重重不细目性下中永恒货币计谋会走向何方？

在2025年9月议息会议上，好意思联储时隔一年重启降息，将联邦基金利率标的区间下调25个基点至4.00%～4.25%。这次降息的布景是好意思国劳能源市集速即降温，但与此同期，加征关税导致的通胀压力仍然存在，使得在核心折务通胀保抓黏性的同期，核心商品通胀抓续昂首。杨畅暗意，年内进一步降息已是好意思联储里面基本共鸣，好意思联储或在本年10月和12月的议息会议上分辩下调利率25个基点，全年累计降息幅度达到75个基点是基准情形。

芦哲觉得，本轮降息周期中，好意思联储主席的脚色阐发了紧迫作用。鲍威尔在最新的演讲中暗意，服务市集下行的风险似乎有所增多，有迹象自大流动性在收紧，较为鸽派的作风为10月降息翻开了大门。基准情形下，若关税打破最终莫得升级，则瞻望10、12月好意思联储将贯串降息。

关于来岁，芦哲瞻望降息幅度将比面前市集预期的3次更多。现在特朗普还是在快速鼓吹新任好意思联储主席的彩选，其对降息的诉求意味着将提名一位愈加鸽派的主席。面前市集对白宫经济参谋人委员会主席Kevin Hassett的押注升高。来岁5月鲍威尔卸任后，特朗普对好意思联储东谈主事的掌控将进一步加强，这也意味着更大的降息空间。

来岁好意思联储仍可能面对“服务风险+通胀压力”的复杂局面，一方面追随关税传导至价钱，核心通胀黏性较强；另一方面总需求走弱、侨民计谋收紧，正促使劳能源市集降温。因此，杨畅瞻望，降息或在来岁年头暂停，改日的降息时机与力度将依据经济数据的演变聘用渐进的、依赖数据的降息节拍。

到了来岁下半年开云体育(中国)官方网站，政事周期与好意思联储交流层的交汇或使好意思联储进一步走向宽松。现任好意思联储主席鲍威尔的任期将抓续至2026年5月，且2026年下半年将相近好意思国中期选举，面对特朗普的施压与潜在扰乱，杨畅教唆，届时任何权臣的经济下行信号皆可能触发进一步宽松。